会议室里，冷气开得很足，像极了小李此刻的心情。

他刚刚激情澎湃地讲完一个项目的投资建议书。

这已经是他今年推的第六个AINative项目了。

小李是位传说中的“小登”投资经理。

他在去年，加入了这家曾以投资制造业见长的人民币机构。

在这一轮AI大潮中，老板王总也终究没有克制住fomo，招了几个00后投资经理来看AI。

回到项目上。

这个项目的创始人，一个95后的“怪才”，用AI重构了某个行业的工作流，团队只有3个人，却做出了传统公司70人的产出，数据漂亮，逻辑清晰，Magic Moment拉满。

小李放下翻页笔，满怀期待地看着眼前几位头发花白的投委们。

坐在主位的老板王总，缓缓摘下老花镜，揉了揉眉心。

“小李啊，你这个项目，技术是挺炫的。但是，它的护城河在哪里？如果字节或者腾讯也做这个，他们不是分分钟的事情吗？我们的被投企业，必须要有别人抄都抄不走的壁垒。”

小李心里咯噔一下。

“王总，这个项目的壁垒就是它的AI Native基因。“他深吸一口气，赶紧解释：”它的组织方式、产品逻辑，都是为AI时代而生的，BAT还是上一个时代的架构，船大难掉头……”

“嗯，AI Native。”另一位委员打断了他，“不就是GPT套壳，昨天那个谁才帮我装了小龙虾，这有什么稀奇的？”

会议室陷入了短暂的沉默，只有空调的嗡嗡声。

小李感到一阵眩晕。

他试图再次解释，AI Native不是工具的使用，而是生产关系的重构。AI是产品本身，而不是提升效率的插件。

“那它的商业模式是什么？”王总又发问了，眼神里充满了审视：“订阅制？这不就是SaaS那一套吗？你怎么证明它的单位经济模型是跑得通的？它的获客成本（CAC）和用户生命周期价值（LTV）是多少？”

问题一个接一个，像连珠炮一样砸向小李。

小李看着眼前头发花白投委们，他们脸上的表情很复杂。

有的是对未知的恐惧，有对错过风口的焦虑，有试图维持住自己很懂AI的形象，还有一种“我吃过的盐比你走过的路还多”的固执。

小李摇了摇头：“AI作为一种全新生产要素的无限可能，不能硬套估值模型和财务指标。”

他摇了摇牙，打算破罐子破摔了：“领导，我们不能试图用过去的投资逻辑，去捕获这一代技术的红利。”

不知道是不是小李的发言起到了作用。

之后，委员们再也没有问那些宏大的、关于“护城河”和“商业模式”的问题。

终于，会议结束了，王总重新戴上眼镜，身体前倾，用一种非常务实语气，做出了总结性陈词：

“小李啊，我是听懂了，你这个项目很不错。你就告诉我，估值能不能谈到5亿以内？创始人能不能回购？可以不可以落返投？”"